起源：i黑马作者：曹玮钰起源：投中网2024年，宇树正停止着C轮融资。杭州某机构的投资人John在看过宇树BP之后，一边抉剔着“呆板人做C端怎样可能跑得通”，顺手把资料丢在一边。被他一起抛弃的另有宇树的投资机遇，并且大略率是最后一次上车机遇。现下，John正蒙受着投资人最不肯面临的精力严刑——踏空。就在这个出生“AI六小龙”的标杆都会，某高级写字楼的投委会上又多了条拍烂的年夜腿。实在John们不用过火自责，错过是投资必需面临的一课。并且宇树明天的起势之迅猛，大略是全部人都没预感到的，乃至包含曾经投资宇树的投资人。肉眼可见的转机就产生在从前三个月。客岁12月，宇树宣布四足呆板人震动行业，同玉轮相CES展年夜杀四方，并失掉英伟达黄仁勋的盖印配合。1月DeepSeek爆火连带宇树在内的杭州“AI六小龙”走红，2月宇树呆板人登上蛇年春晚，转手绢扭秧歌爆火出圈，播种了一波公民级因缘。节后第一个买卖日，二级率先给出反映，一波“宇树观点股”迎来涨停。位于杭州滨江区峰达创意园的宇树总部展厅迎来了一批又一批调研打卡，日日人满为患。各人开端猎奇宇树跟开创人王兴兴的所有，包含他的偏科。连宇树“90万年薪招算法工程师”的应聘都成了媒体的选题文章。本认为这都够“顶”了，更意想不到的产生在本周一，90年的王兴兴呈现在第一排。至此，宇树科技的份量，将来的可能性，就已超出了一家C轮呆板人明星企业的范围，将来变得弗成限量。资金永久是最灵敏的。宇树的起势折射到一级市场的具象之一，就是老股被抢疯了。只是John们踏空宇树的遗憾很可能无奈补充了。由于宇树的老股，抢不到。这里插播一条告白：【黑马年夜课年度会员重磅来袭】创业这条途径，你要跟对圈子。假如身边都是达观主义者，你是走不远的。以是，与谁偕行，非常主要。当初，参加黑马年夜课年度会员，一同做有播种、有生长的创业者！会员中心权利包含：1、整年8场线下年夜课，任选3场加入；2、每场3天课程+私董会+小饭桌；3、整年线下意识300位优良老板；4、资本链接，进入黑马校友社群。（翻究竟部懂得概况）01“合资人曾经被问烦了”在呆板人登上春晚之前，宇树的老股曾经火得乌烟瘴气了。一位老股买卖人士流露。“年夜多少万万的老股份额， 不到3天就被抢空了”。现实上，作为一家明星呆板人企业，宇树的老股在市道流转了至少半年以上。一个要害节点是客岁12月下旬，宇树宣布了一则B2-W四足呆板人的视频，展现了宇树呆板人在种种庞杂地形机动的行走、爬坡、后空翻、载物等等。惊人的技巧表示霎时让宇树火出了圈，网友直呼“强到恐怖”。不到2分钟的视频直接改写了业内对宇树的定位。之后，投资人对宇树呆板人的评估不止是呆板人赛道头部，酿成了“吊打特斯拉跟波士顿能源”，预言宇树将是下一个年夜疆。宇树的老股成了真正的热门货。有老股FA表现，自宇树宣布B2-W到春节之前的一个月时光，前后共无数十家投资方来探听宇树的老股份额，资方配景基础涵盖各个范例，除了美元基金、国民币基金，另有上市公司、市场化母基金、家属办公室等等。值得玩味的是，这些资方广泛对老股“价钱不敏感”。有信心者直接开出100亿的溢价估值，而宇树客岁8月实现的C轮融资，投后估值仍是80亿元。先前成交的一批老股估值听说在60亿阁下。在一个充足的卖方市场，有价无市是个常态，宇树让买方觉得了深深的挫败。一位知恋人士流露，宇树的老股现在一票难求，有点“囤积居奇”的意思。老股买卖人士问遍了已投契构，“没一个肯卖”，合资人已被问得诲人不倦。有不逝世心的买方乃至备好了居间用度，自动找上操盘过宇树融资的FA，成果仍旧一无所得。一般号称“有货”的旁边人士，买卖前提开得非常刻薄，比方估值直接叫到120亿，并且必需先全款到账，或许明里私下表白了“想要份额能够，但要先出资做LP”的置换前提。宇树的上车机遇越来越稀缺，是个大略率变乱。就在上周，宇树对“实现新一轮C+融资”的风闻做了“新闻不实，只是老股让渡”的回应。但有据濒临宇树的人士流露，公司正在准备新一轮融资，投前估值80亿，只是门槛足以劝退绝年夜少数潜伏资方：要么big name，或许带来营业。并且80亿估值是春节前的口径，估值能否水涨船高，暂未可知。参照昔时的优必选。2015年，优必选实现B轮估值，估值在1亿美金阁下，仅从前半年，优必选B1轮的融资估值就跳到了10亿美元。依据招股阐明书表露的严重变乱揣摸，时期的最年夜变量，就是优必选出动数百台呆板人登上了2016年春晚，取得了极年夜的品牌溢价。宇树在蛇年春晚的出圈势头乃至比昔时的优必选强势、片面得多。最直不雅的一个市场反映，二级市场构成了“宇树观点股”，直接持股宇树的上市公司跟配合方都吃到了一波盈余。典范如枢纽轴承供给商长盛轴承，自客岁9月下旬至今涨幅超400%，春节之后连拉多少个10cm涨幅超50%。总之，不管拼阶段，拼估值，拼资本天赋，小资金都难再有“上车”的机遇。02囤积居奇宇树老股的爆火，实在是有点变态的景象。这多少年的老股市场，重要是字节、年夜疆、SheIn、小红书多少位老选手，画像是建立时光久（均超十年），估值过千亿，有必定上市预期的相对巨子。宇树跟未几前“风很年夜”的摩尔线程是另一套画像。摩尔线程很年青，建立于2020年，老股受捧的起因重要有两点：一是活动性，公司曾经递表，有明白的上市跟退出预期；二是卡位的稀缺，技巧封闭配景下的“中国英伟达”国替标签。估值虽只有250亿元，但前有市值一度冲破3000亿的寒武纪打样，开展跟报答空间都有设想。宇树就更另类了，一家建立于2017年、刚迈入独角兽的C轮企业，并且尚无明白上市预期的生长期企业，老股抢疯只能从供需的角度去懂得——机遇充足稀缺。不止在中国市场，宇树现在在寰球人形呆板人赛道都数得上号，技巧表示能够跟波士顿、特斯拉掰手段。在2025年CES展上，宇树连样机都被贩卖一空，并进入“黄仁勋严选”——在英伟达颁布的寰球人形呆板人配合厂商中，宇树H1位列其一。在年夜国博弈的语境之下，呆板人成了紧扣“国运”的兵家必争之地。一个景象值得玩味。按外媒口径，美国正在担心他们曾在无人机范畴的失败可能在呆板人重演，宇树之于波士顿能源，就比如昔时的年夜疆之于3D Robotics，失败的主要起因是“旁边的缺掉”——热衷于押注推翻性的悠远技巧，或成熟技巧的范围收益，却疏忽了从试验室通往市场进程，成熟完全的供给链系统跟漫长的范围化制作的迭代进程。这一点显然是中国企业善于的。深圳曾经跑出了年夜疆，凭低本钱占据寰球八成花费无人机市场份额。宇树现在的画风高度类似，一个业内传播的数字是，宇树四足呆板人在寰球的市场份额曾经到达60-70%。固然不乏一些质疑声响，比方宇树面向年夜学跟科研院所的贩卖占比过高，但这掩饰不了宇树压服性的竞争力——惊人的本钱把持。波士顿能源狗的售价在5-10万美元，而宇树四足呆板人起步价只有1500美元。有“硅谷先觉”名称的A16Z开创人结合开创人Marc Andreessen在近来一次访谈评估宇树：这将是一个真正的拉锯战...假如中国乐意以1万或2万美元的价钱制作呆板人，咱们能够购置十亿个。现在看来，幻想跟事实离得并不远。宇树Go2四足呆板人售价9997元起，人形呆板人G1是只有9.9万起。2023年只用3个全人员工花半年就做出H1呆板人的宇树，现在曾经实现了自立量产并跑通了贸易化跟红利，业内唯一份，直接与尚在研发热钱的偕行拉开了赛程。濒临宇树老股的人士流露了一组惊人的数字，2023年、2024年，宇树的营收分辨在2亿跟4亿阁下，净利润则分辨在1000万到7000万阁下。假设信息失实，宇树离科创板的申报尺度不远，报A或港股IPO为期不远。这在很年夜水平说明了投资人对宇树老股的“估值不敏感”。现在投资人对100亿老股估值广泛接收，对宇树将来的猜测是“300亿到500亿不算过火，800亿乃至更高”。临时拿“人形呆板人第一股”优必选做个参照，年终受股东减持跟治理层稳定影响，优必选的市值现在回落至340亿港元阁下，高点一度冲破过1000亿港元。不论出于FOMO情感、活动性的斟酌，仍是呆板人赛道的卡位战略，头部的宇树是最值得押注的企业之一。新股老股只是手腕，上车才是目的。当这所有再叠加上春晚带来的公民级品牌影响力，“杭州六小龙”的言论势能，以及2月17日王兴兴的缺席并谈话，这波势能跟江湖位置曾经远超一家C轮科技始创企业的设想。03“看上哪个随意挑”最后简略谈谈老股。宇树老股的爆火，拓宽了一些过往老股买卖的界限。背地可能还藏着一个趋向，接上去一级市场的老股成交可能会迎来一个小顶峰。根据是，交易两边的志愿都在年夜幅晋升。这里暂不谈字节、年夜疆、小红书以及宇树这类明星老股，这是临时稳固的卖方市场。GP的退出压力是逐年累积的，一组业内传播的数字是，VC/PE基金积存的待退出资产有13万个名目，1.4万家公司——这是个买方市场。投资机构对S基金、老股退出的指望这多少年就没断过，只是S基金的成交量堪忧。不止一位S基金投资人流露，从前一年，出于资产广泛缩水、估值难以弥合、交易方难以婚配等要素，S基金二手份额的现实成交量“昏暗”，很可能只有2023年一半阁下。老股成交的能源反而更年夜。一个好名目每每是，晚期投资人打个三折很可能另有两三倍DPI。在LP逼GP退出的节点，“拿到上市”不再是临时主义的广泛审美。一位投老股的投资人流露，现在一线基金对老股买卖的姿势史无前例的自动：他们会直接给到一个portfolio列表，每家数百个名目，直言“看上哪个随意挑”。开创人对老股买卖的立场也比并购卖身更有能源。现在资产价钱正在回落到公道程度，老股买卖无机会实现三赢：老投资人取得DPI、开创人罢黜回购义务、新投资人取得扣头。但在买方市场，买方的变更才形成真正的变量。现在一级机构正面对脱手的压力，一个市场共鸣是，25年全部市场脱手会比24年更活泼。在资产荒的存量配景下，消解脱手压力的出口之一就是老股。GP广泛表现在看老股，也有把老股作为战略一环的。旗号赫然的比方江远投资，2024年实现4亿美元十年期的基金募资 ，未几前公然宣布了“摘星打算”，接办医疗跟科技的老股名目，合资人流露“霎时收到了海量名目”。这一战略的考量不全然是脱手压力，而是手握长钱，有“拿时光换空间”的代价。一位家属办公室担任人流露，自客岁不再加码做LP，转向二级跟海内投资，海内只看老股，这一战略在家办圈“很有广泛性”。另有某年夜型外资母基金，曾投过数十家GP，25年的计划是只加码表示好的存量GP，以及优质老股，不再新投名目。但为什么说小顶峰只是“可能”。一方面掣肘于交易方婚配、订价等成交难度，要害在于，可成交老股的比例并不高，条件你得是个优质名目。按业内子士评价，这一比例很可能只占团体portfolio的10%阁下——与合乎并购的名目比例大抵雷同，只是部分的机遇战略。（文首图起源于视频截图）这里当真推举你：参加黑马年夜课年度会员，一同做有播种、有生长的创业者！重要权利包含：1、整年8场线下年夜课，任选3场加入2、每场3天课程+私董会+小饭桌3、整年意识300位优良老板4、资本链接，进入黑马校友社群当初，晚期优惠价：3980元/人，任选3次黑马年夜课，欢送锁定最后的优惠名额。